配当と自社株買い

以前の記事で、MEANINGさんに
「配当と自社株買いのリターンが同じであることを示した方が良い。両者が同じ結果をもたらすことを理解していない投資家が意外と多い」
とのご指摘を頂いたので、今回はなぜ配当と自社株買いが同じ結果をもたらすのかということを、数字を交えて示したい。


ある投資家が、とある企業の株を1株 100 で購入する前提とし、企業は利益の全部を配当か自社株買いに回すこととする。

【配当再投資の場合】

トータルリターンは61。
配当で株を買い増していくので、株数がスタートの1.0から売却時は1.6に増加している。
持分比率は保有株式数増加に伴い、2.0％ → 3.2％に。
また、複利効果により受取配当額が増えていくのが確認できる。

【自社株買いの場合】

トータルリターンは61。配当再投資と同じ結果となる。
持分比率に注目していただきたい。
投資家の保有株式は同じ1株でも、企業自身が自社株買いによって流通株式数を減らしていくことで、持分比率が配当再投資の場合と同じペースで増加していくのが確認できる。
この現象が両者のリターンを同じにしていると言えよう。



結局のところ、配当再投資と自社株買いには、お金の流れが「企業→投資家→企業の株」なのか、「企業→企業の株」なのかの違いしかなく、最終的な投資先が「企業の株」であることに変わりがない。
同じ金を同じ対象に投資すれば同じ結果になるのは考えてみれば自明だ。


実際には配当には源泉税が課せられ、税の前払いが起こるので、複利効果が一部減殺される。
また、小口の売買では手数料も嵩むため、複利効果をフルに享受できる自社株買いの方が長期では有利に働くと思う。
（イギリスなど、配当源泉税がかからない国も存在する）

一方、配当の方が投資家が自由に使途を選べるメリットがあるのではという意見もあろうが、これについては自社株買いで値上がりした株式を投資家は自由に売却してキャッシュにすることができる点で、比較論としてのメリットとはならない。


高配当銘柄というと安定感のある聞こえだが、投資家はインカムゲインとキャピタルゲインを分けて考えるべきではない。両者は本質的に同じものだ。