[ 銘柄分析 ] ワールドホールディングス

　セグメントは細かく分かれていてコングロマリットのようにも見えるけど、実態は比較的シンプルで人材派遣と不動産販売が両輪の会社だ。増資に頼らず借入金でガンガン攻めているので自己資本比率が低く、主力の２事業が揃って投資家の不人気業種ということもあり、PERは常に低い。
　業績を見てみよう。

 上記表からは借入金残高推移といった無用なデータを排除している。
　上のセグメント利益は、年間10億円強ある共通部門経費を全て"人材派遣他"に寄せているので、実際の利益率は人材派遣ビジネスがもう少し高く、不動産ビジネスが低いことに留意したい。

　総資産の5割ほどを販売用不動産が占めており、B/Sはこの会社が不動産デベロッパーであると主張している。しかしB/Sの訴えをそのまま聞き入れるわけにはいかない。全く性質の違うビジネスがあり、その一つ（人材派遣・請負業）が有形固定資産と投資をほとんど必要としないフロー型のビジネスで、もう一つ（不動産開発・販売）がその逆のビジネスでB/Sに大きな影響を及ぼしているだけだと理解すべきだ。
　当社はやはり人材派遣と不動産が両輪なのだ。安定的にキャッシュを生み続ける人材派遣業を順調に伸ばす。そしてその安定性を背景にマンション販売などに多額の借入金で資金をつぎ込み、成長にドライブをかける戦略と言えるだろう。
　過去実績からその戦略は非常にうまくいっている。直近年度のROEは40％を超えた。

　人材派遣業は放っておいても順調に推移してくれるだろうから、不動産事業がどこまで成長するのかに興味をそそられる。
　当社によれば、仕掛販売用不動産は2～3年後に売上が立つという。実際、不動産セグメントの売上高は、仕掛販売用不動産の3年前残高の2～2.5倍くらいとなっている。
　2016年1Q末は過去最大の216億円がブックされているので、まだまだ成長する気満々のようだ。

　利益成長に株価が完全についてきておらず、当記事執筆時点で16年度ベースの予想PERは6倍未満となっている。つい最近、配当性向を20％から30％に引き上げ、低いPERと相まって配当利回りは5％に達する。16年1Q決算を見る限り、今期上方修正は濃厚なので低PER、高配当化は株価が上昇しない限りさらに進行することになるだろう。

　私は当社を打診買いしてからさらに興味を惹かれ、実は今、日本株の中で圧倒的比重を占めるに至っている。
　商売人を体現する社長の顔、バランスが取れ互いを補完しあう２つの不人気事業、資本政策、民主党政権時代のような極端な低PER、高成長率、高配当利回り、好調な16年1Q決算。当社の業績数値とバリュエーションは、テーマ株に沸く昨今の日本市場に疲れた投資家の心を躍らせるに十分な素質を持っている。