究極のインサイダーが自社株買いをする

　税金を無視すれば、配当と自社株買いは同じだ。ただし、投資家が配当を同じ銘柄に再投資する場合に限るが。
　どういうことかというと、自社株買いは投資先企業が問答無用で自社株に再投資してしまうのに対し、配当を受け取った投資家はバリュエーションを勘案してそのお金を他の銘柄に投資することができる。有利な投資機会が配当元の銘柄以外にあるのであれば、配当は自社株買いよりも優れた株主還元策と言える。
　しかし、企業が自社のバリューエションを十分勘案しながら慎重に自社株買いを実施するとしたらどうだろう。究極のインサイダー取引による超過リターンが投資家の手に届けられるのではないか。


　私は退屈していた。主力銘柄のフットロッカー(FL)は足元で株価が悲惨なほど下げているが、これがこのままズルズル下がろうと、市場が考え直して上げに転じようと、実際のところ私にとっては何の関係もない。次の決算やガイダンスで事業が劣化しているのか否かを確認しないことには"本源的価値"とやらにジャッジを下せないため、私は数値が公表されるのを身じろぎせずに待つしかないからだ。
　そしてFLのキャッシュフロー計算書を眺めていて気になることがあった。四半期ごとの自社株買いに大きな波があるのだ。具体的にはこんな感じだ。

フットロッカー自社株買い推移
　16-1Q　$  88mil
　16-2Q　$188mil
　16-3Q　$  76mil
　16-4Q　$  80mil
　17-1Q　$  38mil

　16-2Qは極端に多く、17-1Qは少ない。
　最初はフリーキャッシュフローの額に合わせて増減させているのかと思ったが、そうでないことはすぐにわかった。例えば16-2QのFCFは$91milであり、自社株買い$188milはその2倍に相当する。一方、自社株買いが$38milと少ない17-1QのFCFは$84milで、こちらの還元額はFCFを大きく下回っている。
　そこでピンときた。自社株買いの額と相関があるのは、おそらく株価だと。

フットロッカーの自社株買いと株価の関係

　グラフ内に吹き出しでコメントも付けているのでもはや解説も不要だろう。フットロッカーは明らかに自社株が安いと思われるときに大量の自社株買いを実施している。おそらく、株価が絶賛急落中の17-2Qも同じだろう。
　自社のコントロール外の事象によって業績がじり貧になっていくこともあるので、いくらインサイダー情報を持っていても必ず儲かるわけではないのだが、バリュエーション無視で機械的に自社株買いを行う企業よりも優れた投資効率を発揮できる可能性はかなり高いと思う。

　同じくポートフォリオ上位のフィリップモリスは「ドル高のため今は自社株買いを実施するタイミングではない」と言っていて、実際に2015年度からそれまで積極的だった自社株買いを停止している。（筆者注：フィリップモリスは100%米国外で事業を営んでいるので利益の全ては米ドル以外の外貨だ。したがって、米国市場に上場されている自社株を買い付けるということは、PMが割高だと考えている米ドルを購入することに等しい）
　素直に受け取れば、自社のバリューエションを意識した還元施策だと好感を抱くところだが、同社の決算書を確認すると、単に配当支払いでフリーキャッシュフローを食いつぶしてしまっているため、追加還元の余力がないだけだということが分かる。ここらへんは実際に数値を確認していくしかない。


　こんな感じで、私が企業に継続的に投資を続ける一方、企業自身も自分の株価が安いときに上手に買い付けて私の持分割合を増やしてくれることをイメージしながら待つのであれば、流れる時間も無為ではない。

　最後にフットロッカーの決算を待つまでの暇つぶし用として私が定期的に見ている動画を貼り付けておく。これを見るとスニーカーフォーエバーという気分になって、良くも悪くも銘柄への思い入れが増すのだ。バイアスを植え付ける危険な行為なので、お勧めはしない。