投資方針明文化の功罪

　投資方針を明文化することは、時々の感覚に流されがちな自分の行動を律するメリットがある。しかしその投資方針が抽象的なものであれば解釈の余地が入り込んで結局自分を律しきれなかったり、逆にあまりに明確な方針であればスクリーニングに残る投資対象は多様性を欠く結果となるおそれがある。

　そしてもし仮に『個別株投資で長期で市場に打ち勝つことを目指す』という目標を打ち立てているのであれば、自分の定めて従うべき投資方針が、市場にアウトパフォームする根拠を十分に備えているかどうかを事前に検証しなければならない。

　普通に考えてわかるとおり、それは大変難しいことだ。

　例えば次のような投資方針を定めたとしよう。

『過去25年連続増配している配当貴族銘柄10種に均等分散し、月末時価が最も低い銘柄に対して毎月50万円を投入する。』

　一見してそこそこ堅実で妥当な投資方針に思えるが、盲目的に従うにはいくつかの欠点を孕んでいる。

　まず、市場をアウトパフォームするのになぜ配当貴族銘柄でなければならないのか、という視点が完全に欠落しているところだ。当方針の設定者はこう言うだろう。「連続増配株は業績が安定しており、過去のパフォーマンスが良かったのだ」と。だが、その事実は未来のことを何も語っていない。そして、連続増配という事実を過大評価しすぎているという危険も冒している。業績横這いでも配当性向を上げてやれば連続増配は達成可能なのだ。理論的に配当の多寡と株式リターンはまったくの別物ということを忘れてはならない。
　とはいえ配当の源泉が利益であることに間違いはないので、配当貴族は確かに業績が安定しており、長期保有に適している場合が多い。ただ、それゆえ市場から過大評価されているかもしれない。上記の投資方針には購入価格についての指針がない。どのようなバリュエーションでも救われる投資というのは存在しない。

　例えばこの投資方針ではコカ・コーラとP&Gが高い確率で選定されるだろう。選定者は苦し紛れにこう言う。「両社の株価は最近冴えない不人気銘柄なので、長期的なパフォーマンスを押し上げる」と。その認識は明らかに誤っている。両社とも直近業績は目に見えて苦戦しており、それを脱出する明確なソリューションも見えない状況であるが、それでもPERは成長株のような値で市場平均を上回っている。なぜかというと、両社がコカ・コーラとP&Gだからだ。両社は十分人気株であり、冴えない株価は単にEPSが足踏みしているからというだけに過ぎない。人気状態で高止まり、という表現がより実態を表している。生活必需品のような安定した業績の企業はPERによるバリュエーション評価が行いやすいが、だからこそ、高いPERは両社株の投資パフォーマンスを著しく損なうだろう。したがって、今両社に投下される資金は、残念ながら市場を長期的にアンダーパフォームする可能性が極めて高い。

　ただ、上記の問題点も次に述べることに比べると些細なものと言える。

　最大の問題点は『月末時価が最も低い銘柄に対して毎月50万円を投入する。』という部分にある。

　相対的な株価下落率が高かったという理由だけで貴重な新規入金を機械的に投入し続ければ、選定された10社の内たった1社でもそのビジネスが完膚なきまでに破壊された場合、自らの労働が稼ぎ出す将来キャッシュフローが底なし沼の1銘柄と一緒に心中してしまうことになるわけだ。稼ぎが多いものほどこのリスクは甚大なものとなり得る。その意味において、中途半端に10銘柄分散するよりは、1銘柄集中投資の方がババを掴むリスクが減るだけまだ安全かもしれないのである。
　総合すると、市場アウトパフォームに対する理論的裏付けがなく、潜在的なリスクは大きいうえ、機械的に投資するので刺激が少なく頭も使わないこのような投資方針に従うくらいなら、S&P500 ETF一本に毎月資金を投入し続ける方がよほどマシだと言ってほぼ間違いない。

　妥当な投資方針の設定というのはかくも難しい。

　投資方針は、アルファを取りにいくというよりは、リスクを限定するということに集中した方が良い場合が多いように思われる。

　例えば『信用取引はしない』。これも立派な投資方針で、しかもリスクを限定するという点に関して非常に有効だ。あるいは『特定銘柄には1割以上の資金を投入しない』。これもそう。

　しかし投資家とは欲張りなもの。それでも投資方針でアルファを取りに行きたい場合、こんなのはどうだろう。

『最初に選定した生活必需品株が特殊要因排除後の実績PERで16倍を下回っている、あるいはS&P500の実績PERに対して20%以上低い時は、毎月20万円買い増す。』

　購入銘柄とそのバリュエーション、期間分散が方針に全て組み込まれており、なかなか良さそうではないか。もちろん弱点もあって、購入基準を満たす価格まで下がってこない限り、いつまでたっても株式を購入できず、膨大な機会損失を被る羽目になるかもしれないのだ。

　繰り返すが、妥当な投資方針の設定というのはかくも難しい。頑張りましょう。